本文旨在探討白酒行業并購的那些事。
1、白酒業并購多
據媒體報道及公告，15日、16日兩天內白酒行業就傳出三樁同業購并案，涉及到瀘州老窖、今世緣兩家上市公司。
川酒集團，收購了宜賓敘府酒業51%股權。據媒體資料，敘府酒業是宜賓市第二大酒企，僅次于五糧液，年營收規模約在10億元。
今世緣，公告董事會同意收購山東景芝酒業34%-49%股份事宜，并授公司高管聘請有執業資質的中介機構進行盡調，與景芝酒業的實控方眾人興酒(類私募基金)簽署《戰略合作協議》。
瀘州老窖，公告以500萬元收購四川發展酒業投資有限公司12%股權。繼年初從控股股東瀘州老窖集團處接手30%后，第二次收購該公司股權、持股比例上升至42%，應該是行使股權轉讓優先權。
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2、今世緣收購景芝
今世緣對山東景芝酒業的收購，相對來講引起行業關注的更多。引起庖丁解酒想作進一步探討的興趣，因為公告中披露了價格、比例，但是很模糊。
按今世緣公告，上市公司還沒展開對山東景芝酒業的盡調、審計工作，但是公告中卻給出了收購價格及比例比較敏感的數字。與我們大多數通常所見上市公司并購前公告非常審慎的表述很不一樣。
景芝酒業資產質量如何
據媒體報道，景芝酒業2013年營收約22億元、2014年規劃26億元，是中國最大芝麻香型白酒生產企業，是中國白酒生產50強，山東重點釀酒企業、山東區域性白酒領頭羊。
“百億景芝”、“中國北方生態釀酒第一鎮”，也見于景芝公司官網頁面，表明管理層還是想有所作為的。這樣看來，景芝酒業是有一定規模、有一定品牌力，資產質量還可以的。
當前，安丘眾人興酒商貿企業(有限合伙)，是景芝酒業改制后的實際控股股東。
收購可能會帶來的好處
山東，是中國白酒產量、銷量的大省，經濟總量居全國前三，有白酒消費基礎、有市場容量。借力并購，
像古井貢收購黃鶴樓落子湖北一樣，通過并購景芝酒業，從而在山東市場站住腳，兩個區域龍頭、香型互補、地區臨近、規模疊加，看起來這的確是一個不錯的選擇。
今世緣，年營收在30多億，以江蘇省內市場為主，產品結構不錯、凈利潤較高，但在省內處處受洋河的壓制，省外區域久未見有突破。
假如媒體報道那樣景芝酒業年營收有20億元，適當提高盈利水平，一旦并入報表，今世緣營收規模有望從行業中游水平，一舉擠入中國白酒第二梯隊，挑戰50億元門檻、進入行業前十名、前八名。
收購可能存在什么問題
景芝混改，一波三折。
景芝酒業通過MBO(管理層收購)、實現了民營化控股，完成了混改動作。相信在本次收購前，改制及法律上應不會留下什么瑕疵。
2015年2月26日，山東景芝集團100%股權以6741.20萬元在山東產權交易中心掛牌轉讓。景芝集團持股景芝酒業33.54%，單一大股東、是控股股東，職工股48.48%。引來山東一民營酒企浮來春集團參與景芝國有股的競購。
2015年3月15日，山東景芝集團掛牌交易被安丘市政府突然叫停，引發社會猜疑。
2017年11月7日，景芝董事長辭職攜手4位高管，設立安丘大眾興酒商貿合伙企業(似基金)，共同認繳出資3.2億元、參與景芝酒業的增發，以5300萬代價獲取景芝酒業46.79%股權成控股股東，原國有股比例下降至17.85%。
盡調沒都做，就先出價，稍有悖常規。
對于本次收購事宜，庖丁解酒認為可能稍有些操之過急，或者雙方談得實在太愉快。
支付方式：以現金支付，這表明景芝酒業確實需要資金注入，當然也便利原有的股權轉讓人套現。沒有采取“現金+股份”方式。
收購價格：第一期，按6.9元/股收購。第二期，按三年后經審計后的業績15倍PE計算收購價格。沒有確定兩期收購比例的分布。
支付時間：當期支付一部分、三年后按業績考核再行支付另一部分。
收購股權：34%-49%，主要針對職工股、其它股東。不涉及國有股17.85%轉讓，另眾人興酒股權轉讓只采取三年后15PE方式。
價格是否公允。
據媒體報道，在2017年1月，山東農行濼源支行掛牌以每股5.1元轉讓了13萬股景芝酒業股份。
對于眾人興酒來講，肯定也不愿意以6.9元/股的價格(肯定也是溢價不少的)，轉讓好不容易爭取到的民營化混改的歷史機遇。
三年后，15倍PE鎖定，這對現在的控股股東原景芝高管、原國有股、職工股來講，都是極具有誘惑力的。 庖丁解酒相信按6.9元/股收購的比例應該不會多，除非這個溢價有兩倍以上。
否則，三年后保證每股收益只要不低于0.46元，即不會低于今天的6.9元/股。相信景芝團隊是有這個信心的，在得到今世緣資金注入后。
價格是否公允，有待盡調、審計后進一步觀察與分析。近年，也有兩個案例可參考。
2016年古井貢酒以8.16億元，收購了黃鶴樓酒業的51%股權，估值是約16億元，黃鶴樓是全國十七大名酒、古井貢實現全面入駐。
2017年老白干收購豐聯4家酒企給出的交易對價是13.9億，現金+股份各近半，且有豐聯酒業方三年利潤承諾作保障。
此外，據券商分析師給出白酒上市公司2019年的估值市盈率普遍在15-25PE，其中今世緣現在的動態PE只在12倍左右。
控股不控權，是否留隱患。
按景芝官網，本次今世緣收購景芝，今世緣或可能成為單一的大股東，但控股不控權。是否意味著，將來也不派高管進駐，尤其是總經理、財務、業務三條線的負責人，可能全部仍然由原景芝高管擔任。
三年里的事情如何發展，其實沒誰能預測到。作為上市公司如果完全放權，那何必要成為其第一大股東。庖丁解酒相信，在最終的收購協議中，一定會相應的約束規則與“反轉”措施。
3、白酒并購簡史
當然，中國白酒行業最早的并購行為，某種程度上，可能要從50年代的公私合營開始算起。
今天的貴州茅臺，不過是由茅臺鎮的成義、榮和、恒興三家私人釀酒作坊兼并組建的。瀘州老窖，也是由四川瀘州市的溫永盛、春和榮、曲聯等36個私人釀酒作坊通過公私合營而來的。
庖丁解酒在此也大概梳理了一下，自2011年白酒行業出現巨幅調整以來，以時間為序，所發生的主要并購事件，或有遺漏請補充。
2011年
光明集團2.47億收購全興酒廠67%
聯想收購武陵、乾隆醉酒
2012年
聯想4億收購孔府家、文王貢
2013年
潔石集團4.5億收購寶豐集團
五糧液2.55億收購河北永不分梨
洋河收購湖北梨花村
2014年
五糧液2.5億收購河南信陽五谷春
洋河收購湖南泊羅春、哈爾濱賓酒廠
2015年
天洋集團38.2億收購舍得酒業
2016年
古井貢酒8.16億收購黃鶴樓51%股權
勁牌1.7億收購貴州臺軒酒業
洋河1.9億收購貴州貴酒
前海班客5億元接手陜西太白
江小白收購重慶江津驢溪酒廠
2017年
劍南春收購文君酒55%
蘭陵美酒被收購
環球佳釀1.2億收購臨邛酒業、國粹酒業
瀘州老窖集團間接控股詩仙太白
老白干13.9億收購豐聯酒業
2018年
川酒集團收購紅軍杯酒
華潤華鑫5.16億收購汾酒集團11%
江小白7813萬收購重糧酒業
中糧國資劃撥式收購酒鬼酒
今世緣收購景芝34%-49%股權
川酒集團收購敘府酒業51%
瀘州老窖兩次收購川發展酒業42%股權
4、白酒并購邏輯
自2011年以來，白酒行業經歷由高則低、由底回升，直至滯漲幾個階段，在這期間發生了大大小小幾十起行業并購事件，有業內有業外，有省內有省外，有成功有失敗，整體上并購效果仍還需觀察。
自2015年以來，庖丁解酒發現中國白酒行業并購，又呈現出一些新的特征與并購邏輯。
圍繞產區概念的并購
以川酒集團、川發展、環球佳釀為代表，主要圍繞瀘州地域、四川省內中小型白酒企業的整合與運營為主。主要資本以國有背景的產業基金形式來收購、整合與運營，一定程度上，明顯帶有扶持中小企業、優化白酒產業、打造川酒產區的政策意圖。
2016年前后，多地政府都出臺振興酒業的政策，暫只有四川省的措施落地比較快速。
對于中小酒企的整合，難度不在資金、產能與質量，難在渠道拓展、品牌打造以及管理模式的輸出。
圍繞區域龍頭、省內并購為主
近幾年內，白酒行業內并購基本上是以“名優品牌(入選十七大名酒)、區域龍頭、省內整合、規模較大(超10億)”的標的為主。
古井貢收購黃鶴樓、老白干并購豐聯酒業意在河北省的大一統、今世緣收購景芝酒業、瀘州老窖集團間接控股詩仙太白。
這些被并購的標的，無一不是所在省份市場擁有較強的地產品牌優勢，歷史上營收規模都曾超過10億元。
規模小的酒企(低于10億)，若還沒有品牌、沒有渠道，是無法引起投資人關注的。產能式并購，拼盤式并購，已沒有市場。
圍繞實業資本同業并購為主
2015年后，白酒行業的并購幾乎都是源于同業實業并購，鮮見業外資本。通過前些年的一些收購失敗的經驗，尤其是聯想、娃哈哈都先后退出白酒行業。
業外資本漸漸明白了，這看似沒多少科技含量的白酒江湖，實際上是不太好混的。天洋集團收購舍得酒業，是僅有的一例，結果如何還有待觀察。
如果您有家酒廠想賣，不管大與小，又或者您想買家酒廠來玩玩，大官人里邊請!
